金融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经(jīng)有消息称(chēng)本月MLF中标利(lì)率有可能下调(diào)，但是机构(gòu)分析(xī)，央行行长易纲曾在(zài)3月公开(kāi)表(biǎo)示(shì)目前实际(jì)利(lì)率(lǜ)的(de)水(shuǐ)平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季(jì)度的经(jīng)济(jì)复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月(yuè)是(shì)缴(jiǎo)税大月，需要(yào)关注下周缴(jiǎo)税周对资(zī)金面可能造成(chéng)的(de)扰动。

　　此前媒(méi)体报道(dào)称，自5月15日起银(yín)行协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下调，四大国有银行协定存(cún)款和通知存款自律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协(xié)定存款和通知存款利率上限的(de)下(xià)调(diào)有助(zhù)于(yú)缓解银行(xíng)净息(xī)差偏(piān)窄的(de)问题(tí)。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)研(yán)究(jiū)指出，近期部分(fēn)银行调降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此，存(cún)款利率客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属于(yú)“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多地中小银(yín)行（地方农(nóng)商行为主）发布公告(gào)下(xià)调(diào)人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银(y作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确ín)行(xíng)协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的(de)热议。不(bù)过，作为(wèi)我(wǒ)国利率体系的(de)“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存(cún)款(kuǎn)基(jī)准利率（整存整取）依(yī)然(rán)维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银(yín)行存款(kuǎn)利(lì)率调降严格意义上并非真的降息。归(guī)根(gēn)结底，本(běn)轮存款利率调降也(yě)属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币存(cún)款(kuǎn作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确)维(wéi)持高位(wèi)，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调(diào)降背景下(xià)，居民储蓄有(yǒu)望进一步(bù)流(liú)出(chū)，更多流向消费、房贷、资本(běn)市场等。二(èr)、资(zī)金杠杆抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以来(lái)，资金利(lì)率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆(gān)明(míng)显抬升(shēng)，资金空转有所加剧。存(cún)款(kuǎn)利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接(jiē)连(lián)调(diào)降后，银(yín)行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降客观(guān)上将减轻(qīng)银行(xíng)负(fù)债(zhài)成本(běn)，但我们认(rèn)为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规(guī)模转为(wèi)消费(fèi)及向金(jīn)融资产流入；回归基本面来(lái)看，作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股息资产和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮银行下降存(cún)款利率的(de)效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可(kě)以降低(dī)负(fù)债(zhài)端成本，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理论上可以(yǐ)促(cù)使存(cún)款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出(chū)，更多(duō)转化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消费环比修(xiū)复最(zuì)快的时候已经(jīng)过去。再回归(guī)经济(jì)基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续，意味(wèi)着长端(duān)利(lì)率(lǜ)仍有望继续下探(tàn)，高股息资(zī)产仍将占优。

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