文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎ德国有多大面积，德国相当于中国哪个省o)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(德国有多大面积，德国相当于中国哪个省yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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