2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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