事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”1亿等于多少万，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì1亿等于多少万)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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