公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调96的因数有哪些数，72的因数有哪些(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代96的因数有哪些数，72的因数有哪些。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)96的因数有哪些数，72的因数有哪些公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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