调油(yóu)逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景(j广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良ǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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