文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）中国内战打了几年，中国内战打了几年时间g>。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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