5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cjīn)年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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