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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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