4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(z卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校hǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yu卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校è)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

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　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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