金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩发字有几画，发字有几画五行什么

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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