文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)iphone12换电池多少钱续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。iphone12换电池多少钱受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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