事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zh德国对中国友好吗，德国对中国怎么样ǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.德国对中国友好吗，德国对中国怎么样6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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