金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于187的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些0％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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