事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定闲游的意思 闲游的反义词是什么存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kā闲游的意思 闲游的反义词是什么i)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货闲游的意思 闲游的反义词是什么物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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