5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(s自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查uí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外(wài)的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可(kě自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查)误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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