来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌(d双修是指什么意思，双修是怎么进行的iē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小双修是指什么意思，双修是怎么进行的幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zh双修是指什么意思，双修是怎么进行的ù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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