金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(现实中真的可以把人玩坏吗jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完现实中真的可以把人玩坏吗(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模现实中真的可以把人玩坏吗(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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