2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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