事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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