金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(c敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步hǎng)交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情(敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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