金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花)经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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