2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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