金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词span>

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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