公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFI吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗I模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了(le)托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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