近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效力已经改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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