5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zh9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少í)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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