金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资本(中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名置价值提升。

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