金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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