近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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