金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城(ché纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗ng)投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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