金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(ch巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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