文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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