调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美(měi)国调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎ三公里是多少米，三公里是多少米ng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚(yà)美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归(guī)自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力，短期来看三公里是多少米，三公里是多少米价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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