2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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