2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景八千米多少公里下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(s八千米多少公里huāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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