金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(du护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端àn)，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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