原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们发(fā)现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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