文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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