金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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