近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺)合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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