作者：于博(bó) 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布(bù)了4月份的通胀数据：4月份居民消费价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项(xiàng)价(jià)格跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的(de)时候(hòu)？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年(nián)初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味(wèi)着通缩(suō)压力正逐步(bù)缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也指(zhǐ)向(xiàng)当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不构(gòu)成当(dāng)前(qián)主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格(gé)续(xù)降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　5、通(tōng)缩言(yán)过其实，关注核(hé)心(xīn)通(tōng)胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食(shí)品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结(jié)构上看，食品项仍是(shì)主要拖累，4月(yuè)食品价格环比下降1％、非食品(pǐn)价格则环比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生猪产能(néng)充足以及消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动价格分别(bié)环比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出(chū)行需求带动(dòng)旅游价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促(cù)销以(yǐ)及国内油价下(xià)降影响，交通工(gōng)具及交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏弱及国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)波动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生活资(zī)料价格环(huán)比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业看，国(guó)际(jì)原(yuán)油价格波(bō)动带动国(guó)内油煤加(jiā)工、化学原料及制品(pǐn)相关行业价格环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期(qī)影(yǐng)响，黑金采选及冶(yě)炼、有色采选相关行(xíng)业价格结束自去年底以来的强势表现，环比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产(chǎn)能继持续释放、供(gōng)给相对充足的影响下，价格(gé)环(huán)比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较(jiào)低水平，离转负仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们(men)认为，应当理性看待物价数据，“通缩(suō)论”言过(guò)其实：一方面，去年下(xià)半年核心(xīn)CPI同比持续徘(pái)徊(huái)在0.6％的(de)历史低位(wèi)，但今年初以来(lái)有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩压力正(zhèng)在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环(huán)比走势均处于正常波动区间，也指向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温和修复。往前看(kàn)，去年(nián)二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较高，高基(jī)数(shù)或对今(jīn)年后续CPI同比读数持续造(zào)成(chéng)扰动。我们认为，应更多关注环比变(biàn)动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪(zhū)需(xū)求(qiú)的回升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖(tuō)累(lèi)将有所缓解，下半年物价水平有望(wàng)逐步回(huí)归至正常(cháng)水(shuǐ)平、整(zhěng)体将保持温(wēn)和上涨(zhǎng)态势(shì)，通缩和通胀均(jūn)不构成(chéng)当前(qián)经济(jì)的主(zhǔ)要矛(máo)盾。

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