4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗　

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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