金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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