公募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系势(shì)归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资组合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(p尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系án)交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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