文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn中国一共有多少万亿钱)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提(中国一共有多少万亿钱tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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