来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和(h500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两é)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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