4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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