近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的(黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国(guó)黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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