文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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